月前，大公国际发布了《酉阳县桃花源旅游投资(集团)有限公司2023年度主体及相关债项跟踪评级报告》（以下简称《报告》），确定酉阳县桃花源旅游投资(集团)有限公司（以下简称“酉阳桃花源旅投集团”）的主体信用等级维持AA，评级展望维持稳定，“PR酉桃花/18酉桃花源债”的信用等级维持AA。
酉阳桃花源旅投集团成立于2005年12月，注册资本15亿元，公司是重庆市酉阳县重要的国有旅游资源投资建设及经营管理主体，截至2022年末，公司拥有1个5A级景区、4个4A级景区及其他景区，其中对外开放并产生收入的景区包括酉阳桃花源5A级景区、龚滩古镇4A级景区、酉阳神龟峡(酉阳阿蓬江大峡谷)4A级景区、叠石花谷景区以及2022年新增的松鼠丛林4A级景区，其余景区处于保护期或建设期，尚未实现收入。
《报告》显示，2022年，酉阳桃花源旅投集团营业收入增至6.03亿元，净利润降至0.95亿元；2020年和2021年，其营业收入分别为4.44亿元和5.96亿元，净利润分别为0.76亿元和1.21亿元。
截至2022年末，酉阳桃花源旅投集团总资产增至150.3亿元，所有者权益增至70.59亿元，资产负债率增至53.03%，经营性净现金流降至2.77亿元。
公司主营业务为旅游开发及服务业务，2022年公司原土地开发整理及政府回购业务全部完成，后续不再负责土地开发整理业务，该板块营业收入占比很小， 对公司营业收入影响较小;其他业务主要包括景区服装租赁、餐饮及酒店业务等，占比仍较小。
2022年，酉阳桃花源旅投集团营业收入同比略有增长，毛利率同比增加7.67个百分点，主要是2022年公司旅游业务发展有所恢复所致。
2023年1~3月，酉阳桃花源旅投集团营业收入同比有所上升，主要是景区接待游客数量增加所致，毛利率同比略有下降。
酉阳桃花源旅投集团旅游开发及服务板块细分为旅游产业相关、租赁、旅游演艺、旅游运输 等，其中旅游产业相关收入以景区门票和船票收入为主，租赁收入主要是景区配套商铺及房屋出租收入，旅游演艺收入主要来自公司大型山水实景剧《梦幻桃源》门票销售收入;旅游运输主要为景区内客运及酉阳县内包车客运服务;其他业务主要包括产权竞买及货物销售、房屋销售业务等，其中产权竞卖及货物销售主要为景区内旅游商品和农特产的销售业务，房屋销售主要为旅游地产销售。
2022年，酉阳桃花源旅投集团景区游览人数增加，旅游产业相关收入同比小幅增加，毛利率 上升9.7个百分点，租赁业务收入受第四季度对个体工商户减免租金影响，同比有所下降，毛利率仍维持较高水平，旅游产业相关和租赁业务仍为旅游开发及服务板块收入及利润的主要来源，其余几个业务分散，规模较小，对利润贡献度仍较低。
酉阳桃花源旅投集团旅游资源丰富，截至2022年末，公司拥有1个5A级景区、4个4A级景区及其他景区，其中对外开放并产生收入的景区包括酉阳桃花源5A级景区、龚滩古镇 4A 级景区、酉阳神龟峡(酉阳阿蓬江大峡谷)4A 级景区、叠石花谷景区以及2022年新增的松鼠丛林 4A 级景区，其余景区处于保护期或建设期，尚未实现收入。
酉阳桃花源5A级景区是目前酉阳桃花源旅投集团最主要且运营相对成熟的旅游景区，该景区被广泛认为是陶渊明笔下《桃花源记》原型地，具有较高知名度，根据景区总体规划显示，桃花源景区总体规划面积为50平方公里，其中核心区域34.6平方公里，景区接待区域15.4平方公里。
酉阳县位于重庆市的东南边缘，临近湖北和湖南两省，与位于湖南省湘西土家族苗族自治州西南部的凤凰古城(4A)、西北部的张家界国家森林公园(5A)以及湖北省西部的恩施大峡谷景区(5A) 等著名旅游景区车程约2~5小时，公司旅游资源与周边省份旅游资源仍可形成较好的集群效应，在景点推介方面仍有一定的协同作用。此外，公司经营的景区大多地处偏远地区，且部分景区开发程度仍较低，交通便利度仍需进一步改善。
酉阳桃花源旅投集团景区门票和船票收入仍为旅游开发及服务板块的主要组成部分。2022 年，公司主要景区游览人次合计572.94万人次，同比增长12.97%，带动门票及船票收入同比增长13.60%，各景区游览人次及收入均同比增加。2023年1~3月， 公司主要景区浏览人次及收入分别同比上升54.73%和42.22%。
2022年，酉阳桃花源旅投集团景区门票收入中，团队游客收入合计占比93.78%，游客性质 仍以团队游客为主，对旅行社营销及推介仍有一定程度的依赖。随着公司营销宣传作用显现，选择自驾或乘坐其他交通工具的游客数量增加，景区散客数量或将有所提升。
酉阳桃花源旅投集团经营模式以景区游览为主，同时通过配套旅游要素拉长旅游产业链条， 如租赁、旅游演艺、旅游运输等，从而分散运营风险，提升经营稳定性。
酉阳桃花源旅投集团租赁业务主要包括酉州古镇风情街以及景区内部商铺出租、会议中心和 综合写字楼等，酉州古镇风情街占地面积为47928.75平方米，2022年平均出租率86.38%;会议中心总面积为50372.63平方米，2022年出租率67.71%左右; 综合写字楼总面积为54056平方米，县城内门面总面积为43384.96平方 米，出租率为95%。公司与租户签订的租赁合同约定的租赁期一般在5~8年， 并约定每年租金将在上一年度租金的基础上上浮一定百分比，有利于保证租赁收入持续增长，2022年第四季度公司依据酉阳县相应租金减免政策对个体工商户共减免租金0.39亿元。
酉阳桃花源旅投集团旅游演艺业务运营主体是子公司重庆酉州风情文艺演出有限责任公司， 收入主要来自2014年在桃源大舞台推出的大型山水实景舞台剧《梦幻桃源》。 桃源大舞台位于酉阳县城北，总建筑面积为1.81万平方米，剧场每场演出可容纳3000人。
酉阳桃花源旅投集团旅游运输由子公司酉阳县桃花源旅游运输有限公司负责运营，主要包括 酉阳县内景区内部或景点间的转运和酉阳县内包车客运等业务，旅游运输收入主要为景区内旅游大巴、环保观光车、景区内中转大巴车的运营收入。
2022年，酉阳桃花源旅投集团营业收入同比略有增长;毛利率同比增加7.67个百分点;公 司期间费用主要为财务费用、管理费用和销售费用。2022年，期间费用继续上升，其中财务费用、管理费用同比均小幅上升，销售费用同比大幅下降，主要系营销费用减少所致，期间费用率继续上升，依旧高于毛利率，仍处于很高水平， 期间费用仍对利润造成一定侵蚀。
2022年，酉阳桃花源旅投集团其他收益同比有所增长，主要是经营发展补贴资金增加所致，其他收益仍为公司利润的主要来源;投资收益主要是权益法下确认的酉阳桃花源实业开发投资有限责任公司 (以下简称“实业开发”)的投资损失，同比由正转为负，主要是2021年转让重庆桃花源旅游产业发展有限责任公司和实业开发股权产生收益0.81亿元，本年无此收益所致;同期，公司利润总额和净利润同比 分别减少16.93%和21.17%，总资产报酬率和净资产收益率同比均下降，盈利能力小幅减弱。
2023年1~3月，因景区接待游客数量上升，酉阳桃花源旅投集团营业收入同比有所上升， 毛利率同比略有下降;期间费用同比小幅上升，主要是财务费用增加所致，期间费用率仍处于很高水平;其他收益仍为公司利润主要来源;同期，公司经营效益继续好转，利润总额、净利润同比均大幅上升。
酉阳桃花源旅投集团债务融资渠道主要包括银行贷款、债券发行和融资租赁款等非银金融机 构借款等，融资渠道较为通畅。截至2022年末，公司信用贷款占比为6.68%，截至2023 年3月末，公司获得银行授信额度为52.58亿元，其中已使用部分32.06亿元，剩余未使用部分20.52亿元，授信额度及未使用金额同比均有所增 加9;公司整体融资成本在6%左右;2022年公司发行8亿元私募债“22酉阳债”，债券期限为5年，发行利率6.80%;截至2022年末，公司融资租赁余额为5.66亿元，非标融资成本在6%~8%。
2022年末，酉阳桃花源旅投集团资产规模同比略有上升，资产结构仍以非流动资产为主。 2023年3月末，公司资产总额较2022年末略有增加，仍以非流动资产为主。
2022年末，酉阳桃花源旅投集团流动资产主要由货币资金、应收账款、其他应收款、存货和 其他流动资产等构成，其中，公司货币资金同比有所下降，主要是经营回款下降 所致，受限货币资金为0.37亿元，占比32.03%，主要为借款保证金;应收账款主要是应收门票款和租金款等，同比大幅增加，主要系回款主要集中在2023年1季度所致，账龄在1年以内占比75.29%，期末余额前五名合计4.03亿元，占比为90.11%，集中度较高，存在一定资金占用;
其他应收款同比较为稳定，主要构成为往来款及股权转让款，累计计提坏账准备0.12亿元，账龄在1年以内的余额占比44.99%，期末余额前五名合计20.22亿元，占比82.39%，公司其他应 收款规模仍较大，且期末余额前五名集中度较高，仍存在一定的资金占用;公司存货同比无明显变动;其他流动资产同比有所上升，主要系预缴税款增加所致。
2023年3月末，酉阳桃花源旅投集团货币资金较2022年末大幅增长，主要系经营回款增加 所致;应收账款较2022年末有所下降，主要是到期回款所致;流动资产其他主要科目较2022 年末变化均不大。
酉阳桃花源旅投集团非流动资产主要由投资性房地产、固定资产、在建工程和无形资产等构 成，2022 年末，投资性房地产及固定资产同比均较为稳定;在建工程主要是桃花 源度假区建设项目、阿蓬江景区建设项目和菖蒲-花田景区建设项目等，同比有所增加，主要是景区建设投入增加所致，公司未对在建工程计提减值准备;无形 资产主要是土地使用权、林权和特许经营权等，同比无明显变动。2023年3月末，公司非流动资产主要科目较2022年末变动均不大。
资产运营效率方面，2022年，酉阳桃花源旅投集团存货周转天数为302.24天，周转效率有 所上升，主要是自2021年起，公司存货大幅下降所致;应收账款周转天数为184.84天，周转效率有所下降。
受限资产方面，截至2023年3月末，酉阳桃花源旅投集团受限资产合计18.48亿元，受限资产占总资产比重为11.93%，占净资产比重为26.15%，受限程度一般。
2022年末，酉阳桃花源旅投集团负债规模同比小幅上升，债务结构仍以非流动负债为主。
2023年3月末，酉阳桃花源旅投集团负债总额较2022年末继续上升，非流动负债占比80.66%。
酉阳桃花源旅投集团流动负债主要由短期借款、应付账款、应交税费、其他应付款和一年内 到期的非流动负债等构成。2022年末，短期借款同比增幅较大，主要以保证借款 和质押借款为主，分别为4.16亿元与0.19亿元;应付账款同比大幅增加，主要系未结算的工程款上升及新购入的停车位经营权0.25亿元所致;应交税费主要是增值税和企业所得税，同比变动不大;其他应付款同比有所下降，主要往来款支付增加所致;一年内到期的非流动负债同比小幅上升。
截至2023年3月末，酉阳桃花源旅投集团其他应付账款因往来款增加较2022年末有所增长;一年内到期的非流动负债较2022年末有所下降，主要系公司还款增加所致，流动负债其它主要科目较2022年末均变动不大。
酉阳桃花源旅投集团非流动负债主要由长期借款、应付债券和长期应付款等构成。2022年 末，长期借款同比有所增加，主要系抵押借款和保证借款的增加所致;应付债券 同比有所增长，主要是发行“22酉阳债”8亿元所致;长期应付款主要由应付融资租赁款、应付基金公司款项及专项应付款等构成，规模同比较为稳定。截至2023年3月末，公司长期借款较2022 年末有所增长，非流动负债其它主要科目较2022年末均变动不大。
2022年以来，酉阳桃花源旅投集团总有息债务持续上升;2023年3月末，现金及现金等价 物对短期有息债务无法实现有效覆盖，存在一定短期集中偿付压力。
2022年末，因酉阳桃花源旅投集团发行债券，总有息债务同比上升17.73%，总有息债务在 总负债中同比上升8.56个百分点。2023年3月末，公司总有息债务较2022年末继续增加，总有息债务在总负债中比重略有下降，但占比仍较高。
从债务期限结构来看，截至2023年3月末，酉阳桃花源旅投集团仍以长期有息债务为主， 长期有息债务主要集中在未来2~3年5年以上到期，短期有息债务占比为8.84%， 期末现金及现金等价物对短期有息债务的覆盖程度为0.75倍，无法实现有效覆盖，公司存在一定短期集中偿付压力。
截至2023年3月末，酉阳桃花源旅投集团存续债券4支，分别为“22酉阳债”、“S20酉01”、“18酉桃花源债/PR酉桃花”和“20桃花源MTN001”，余额合计32.2亿元，其中“S20酉01”余额 10亿元将于2023年12月31日行权，其他债券均在2024年以后到期或行权。
酉阳桃花源旅投集团被担保对象大部分位于重庆市酉阳县，区域风险较为集中，且主要担保 对象实业开发资产负债率较高，处于亏损状态，公司对外担保仍存在一定或有风 险。
截至2022年末，酉阳桃花源旅投集团对外担保余额为28.08亿元，担保比率39.77%;截至2023年3月末，公司对外担保余额为29.64亿元，担保比率41.95%，担保对象主要为实业开发、酉阳桃花源旅游地产开发有限责任公司、酉阳桃花源地产开发有限责任公司和酉阳县桃花源健康养老产业有限公司等，被担保对象大部分位于重庆市酉阳县，区域风险较为集中;对实业开发的担保余额为15.86亿元，实业开发为公司参股公司，2022年末，实业开发总资41.86亿元，总负债35.75亿元，资产负债率为85.41%，2022年，实业开发营业收入0.28亿元，净利润-0.4亿元。实业开发作为公司主要担保对象资产负债率较高，且处于亏损状态，公司 对外担保仍存在一定或有风险。
截至2023年3月末，酉阳桃花源旅投集团无重大未决诉讼。
2022年以来，酉阳桃花源旅投集团所有者权益无明显变动。
2022年末及2023年3月末，酉阳桃花源旅投集团所有者权益分别为70.59亿元与70.66亿元，较2021年末无明显变动，主要构成为实收资本、资本公积及未分配利润。 其中，实收资本仍为15亿元;资本公积分别为33.56亿元与33.56亿元， 2022年末同比无明显变动;盈余公积仍均为2.5亿元;未分配利润分别为14.45亿元与14.53亿元，2022年末同比略有增长。
2022年，酉阳桃花源旅投集团盈利仍能对利息形成有效保障;期末资产负债率及债务资本 比率同比均上升，盈利对负债的保障能力一般。
2022年，酉阳桃花源旅投集团EBITDA利息保障倍数为1.25倍，同比有所提升，盈利仍能对利息形成有效保障。
酉阳桃花源旅投集团偿债来源主要包括盈利、债务收入和可变现资产等。公司受限货币资金 规模较小，债务收入以银行借款、发行债券为主;2022 年末，公司流动比率为1.91倍，速动比率为1.79倍，同比均小幅上升，流动资产及速动资产对流动负债保障程度提高;
同期，酉阳桃花源旅投集团资产负债率及债务资本比率同比均上升;期末现金及现金等价物比短期有息债务为0.08倍，无法实现有效覆盖;EBITDA利润率为94.9%，同比小幅下降;总有息债务/EBITDA为12.03 倍，盈利对负债的保障能力一般。
2022 年，公司经营性净现金流同比有所下降，对利息的和债务的保障能力 减弱;投资性现金流仍为净流出;筹资性现金流转为净流出。
2022年，酉阳桃花源旅投集团经营性净现金流保持净流入，但规模同比有所下降，主要是经 营性业务收到的现金减少所致，经营性净现金流对利息和债务的保障程度减弱; 投资性现金流仍为净流出，主要是景区升级改造及配套建设等在建工程投入所致，但净流出规模同比有所减少;筹资性现金流转为净流出，主要是借款收到的现金 同比减少，同时支付其他与筹资活动有关的现金增加所致。
2023年1~3月，酉阳桃花源旅投集团经营性净现金流同比增加2.13亿元，主要是应收款项回款所致;投资性净现金流仍为净流出，规模同比下降，筹资性净现金流仍为净流入，规模同比无明显变动。
酉阳桃花源旅投集团是酉阳县重要的国有旅游资源投资建设及经营管理主体，在酉阳县范围 内的旅游工程项目投资、建设和运营方面具有较强的区域垄断性和竞争优势，仍具有经营管理优先权。
2022年酉阳桃花源旅投集团继续获得政府补助和税收减免等有力支持。2022年，公司计入 其他收益的政府补助1.93亿元，其中经营发展补贴资金1.9亿元，规模同比有所上升。
酉阳桃花源旅投集团所处地区享受西部大开发企业所得税优惠政策，根据《减、免税通知书》 (酉国税减【2012】75 号)，公司仍继续享受税收优惠政策。
